【华创食饮】青岛啤酒：高端化叠加减税，盈利能力稳步改善
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主要观点
事项
公司发布2019年中报，19H1公司实现收入165.5亿元，同增9.2%，归母净利润16.3亿元，同增25.2%。单Q2看，公司实现收入86.0亿元，同增7.3%，归母净利润8.2亿元，同增29.6%。2019H1公司销售商品、提供劳务收到的现金为178.9亿元，同增3.0%。
评论
收入基本符合预期，高端化策略稳步推进。公司19H1收入165.5亿元，同增9.2%，单Q2实现收入86.0亿元，同增7.3%。分地区看，山东、华北、华南表现较好，销售额分别+11.8%、+9.3%、+7.9%，净利润分别+3.9%、+26.2%、+14.1%，华东、东南地区实现减亏。销量方面，上半年公司实现啤酒销量 473万千升，同增3.6%，主品牌青岛啤酒实现销量 236.0万千升，同增 6.3%，快于行业整体销量增速+0.8%。此外，青岛工业和信息化局公告显示，公司上半年高端产品共实现销量105万千升，同比增长达10％，高端化策略稳步推进。
产品结构加速升级，增值税下调增厚业绩。公司H1归母净利润16.3亿元，同增25.2%，单Q2为8.2亿元，同增29.6%，增速环比Q1有所加快。公司H1、Q2毛利率分别为40.1%、40.5%，分别同增0.74pct、1.82pcts，主要系产品结构加速升级、成本控制得当导致。19H1公司整体吨价同增5.5%，单Q2吨价增幅为7.8%，主要系结构升级及降税导致。费用率方面，公司H1销售费用率为18.1%，同增0.27pct,管理费用率为3.6%，同降0.24pct，营业税金率为8.0%，同降0.65pct。得益于产品高端化、良好的成本费用控制及降税政策，公司H1归母净利率同增1.26pcts至9.9%，单Q2归母净利率同增1.53pcts至9.6%。
管理团队积极调整，关厂降本提效持续进行。公司近日增聘姜宗祥先生为公司副总裁兼供应链总裁，徐楠女士为公司副总裁兼制造总裁、总酿酒师，王少波先生为公司副总裁，三位管理层年富力强，经验丰富，该调整有望为公司带来积极变化。公司2018年关闭杨浦和芜湖公司，关厂等因素导致资产减值损失为1.47亿元，员工安置成本约4759万元，实际产能利用率提升6.3pcts至77.7%。19H1公司职工安置支出约为4193.3万元，未来关厂降本提效或持续进行，叠加公司高端化策略稳步推进及集中度提升后的业绩改善，公司盈利能力有望进一步提升。
盈利预测、估值及投资建议
我们认为消费升级下啤酒行业高端化趋势显现，上半年嘉士伯中国区、华润啤酒高端销量分别+9%/+7%，百威中国区Q2吨价亦有6.5%增幅。公司高端化策略稳步推进，产品结构提升有望带来公司吨价稳步提升，在啤酒行业竞争格局改善背景之下，公司业绩有望持续改善。综上，我们上调公司2019-2021年EPS为1.37/1.67/2.01元(原预测1.30/1.59/1.92元)，目前股价对应PE为34/28/23倍，给予2020年35倍估值，目标价58元，维持“推荐”评级。
风险提示
中高端市场竞争加剧；促销力度加大；原材料成本上行。
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团队介绍
组长，高级分析师：方振
CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。
研究员：于芝欢
厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。
助理研究员：杨传忻
英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。
助理研究员：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
助理研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。
研究所所长，首席分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
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